ＪＰモルガン

銘柄運用プロセス

ＧＡＲＰ（Gｒｏｗｔｈ Aｔ Rｅａｓｏｎａｂｌｅ Pｒｉｃｅ）:
「成長企業に適正な株価水準で投資」の運用哲学

に基づき、企業の成長性と株価水準を分析　

①投資対象

　　↓

②戦略分析
まず、以下の４つの戦略分類に銘柄を分けます。
●中長期保有銘柄の候補
　プレミアム銘柄（高成長銘柄）
　クオリティー銘柄（優良銘柄）
　リストラクチャリング銘柄（再生銘柄）
●中短期保有銘柄の候補
　トレーディング銘柄（投資機会銘柄）

　　↓

③銘柄レーティング
４つの戦略分類毎に妥当な株価水準と現在における
個別企業の株価水準の乖離を５段階でレーティング
レーティング１～５まで分類し、レーティング１～までが
ファンドの組み入れの中心となる。

　　↓

④銘柄選定

へと進むようです。

また株価水準の動向によってポートフォリオも
組み替えており、大きく３つの局面に分けて
変更している。

ポートフォリオのイメージ

上昇局面
＜プレミアム銘柄が中心＞

プレミアム銘柄に大きくウエイトを置き、
２番目にはトレーディング銘柄、
最後にリストラクチャリング銘柄
にてポートフォリオを組んでいる。

プレミアム＞トレーディング＞リストラクチャリング

安定局面（ボックス相場）
＜ｸｵﾘﾃｨ銘柄が中心、各ｶﾃｺﾞﾘｰの銘柄にﾊﾞﾗﾝｽ良く投資＞

クオリティ銘柄にウエイトを置き、トレーディング銘柄及び
プレミアム銘柄、リストラクチャリング銘柄に分散しています。

クオリティー＞トレーディング＝プレミアム＝リストラクチャリング

調整局面
＜ダウンサイドリスクに備え、再生銘柄に重点投資＞

リストラクチャリング銘柄にウエイトを置き、
２番目にトレーディング銘柄、
最後にクオリティー銘柄
にてポートフォリオを組んでいる。

リストラクチャリング＞トレーディング＞クオリティー

重視する項目

・将来の利益成長率
　利益、キャッシュフロー、ＥＶＡなど
・バリュエーション
　ＰＥＧ、ＰＥＲ、ＥＶ/ＥＢＩＴＡ、ＰＣＦＲ、ＰＳＲなど
・経営の質
　株価連動の報酬体系、過去実績、
　明確な経営ビジョンと戦略、実行力など
・バランスシート
　自己資本比率、簿外債務（年金債務）、信用格付けなど
・テクニカル
　信用取引残高、資金需要など

今回のセミナーに参加して思っていたよりも具体的に
投資戦略について話して頂き、大変勉強になりました。
投資を始めた頃に著書を読んで非常に共感していた
のですが、実際にセミナーに参加してより共感してしまい
ました。ほんとに参加して良かったです

ＪＰモルガンの運用哲学は

市場は非効率であるという前提に立ち、
調査に基づくアクティブ運用によって
超過収益を追求する

－株価は、利益成長及び分配、株主価値の変化、
　 市場の期待値からの乖離によって決定される

－日本株式市場は情報伝達が非効率であると考えており、
　 アクティブ運用が有効であると考える

とのこと。

ただセミナー資料の下の方に、ジャーディン・フレミング（ＪＦ）
の株式運用ストラテジーの運用哲学とも書かれています。
このことも含め、ふと感じたのはＪＰモルガン社内にはＪＦの
運用哲学や風土がまだだいぶ生きているんだなぁ～、
と思いました。

※ジャーディン・フレミング社
明治時代、薩摩藩にイギリスが近代兵器を提供する際に、
手続きを担ったジャーディン商会が前身。
イギリスの運用会社。１９９２年、日本にジャーディン・
フレミング投信を設立。アジア市場全般と日本の小型株
市場に強かった運用会社であった。
２００１年にＪＰモルガンに営業譲渡を行い、吸収された。

現在、ＪＰモルガンの中小型株運用チームは太田忠氏と
斎藤栄持氏、古賀寛久氏、その他１名の合計４名で
構成されている。

ちなみに私はＪＦが好きだったので、いまだにファンドを
持ち続けています！

リサーチの特徴

①個々の銘柄について経験豊富な複数ポートフォリオ・
　 マネージャーによる多角的な分析

　・アナリストではなくポートフォリオ・マネージャー自身が
　　リサーチを担当
　　（通常はアナリストが企業分析を行い、アナリストから
　　　ピックアップされた銘柄をアナリストのプレゼンを通じて
　　　ファンドマネージャーが銘柄検討するケースが多数）

　・単一のセクターを担当するアナリストと違いポートフォリオ・
　 マネージャーが広範なセクターを見ることで、異業種の
　 数銘柄における相対的魅力度の判定が可能

　・ポートフォリオ・マネージャーがアナリストを兼任すること
　 により、投資判断までの迅速な意思決定が可能
　 （アナリストが企業訪問を行い、銘柄レポートをファンド
　　マネージャーに提出するまでに２週間位かかることもあり、
　　買い付けるタイミングを逃してしまうことがあるため、
　　ファンドマネージャー自身がアナリストを兼任した方が
　　チャンスを逃さないとのこと）

②企業取材を重視

　年間延べ焼く、２００件（２００５年実績）の会社に対する
　取材（※）を行い、ファンドの運用に反映。
　※取材：企業訪問、企業来訪、電話取材等含む。

③ＪＰモルガン・アセット・マネジメントグループの
グローバル各地の運用担当者との銘柄情報交換

リサーチ～アプローチの方法～
　中小型株チームにおける５つのアプローチ

①ポートフォリオ・マネージャー独自の視点で調査
　　経験豊富なチームの最大の強み

②スクリーニングデータの活用　
　　Ｂ/Ｓ，Ｐ/Ｌ，バリュエーションなどのあらゆるデータを駆使

③株価パフォーマンスデータの活用
　　５２週レンジの株価位置を全銘柄対象にチェック

④ＩＰＯ企業の調査
　　ロードショーのカバー率９０％前後

⑤ブローカーからの情報収集
　 未調査企業におけるセルサイドアナリスト情報の活用

５２週レンジでの株価チェックを行い、テクニカル面でも売買して
いることは少し意外でしたが、モルガンっぽいなって思いました。
実際にファンドの中の株式回転率は年に２．１回も回転している
とのことでした。また、ＩＰＯ企業のロードショーのカバー率が
極めて高いですね。

またポートフォリオの組み方も大型株のファンドの様に
セクター分布に基づいたセクター配分はしていないとのこと。
もともと小型株市場自体、サービス業、小売業、卸売業が
非常に多いため上手くセクター配分は出来ないとも
発言されていました。

先週１３日にＪＰモルガン・アセット・マネジメントの
セミナーが大手町サンケイプラザにて開催され、
参加しましたので報告致します。

タイトルは

日本企業の強さを探る
～ポートフォリオ・マネージャーの現場から～

というタイトルで行われ、会場には私と同世代の方々
も多く、２００名位はいたかなぁ～と思います。

ここからは資料に書かれていたことを中心として
トピックを書いていきます。

前半の８ページは現在の日本株式市場について
書かれており、注目すべき点としては、

５ページ目の

なぜ小型株投資か？
－魅力的な収益モメンタムが継続

にて

２００６年度予想
　　　　　　　　　　　ＰＥＲ　　経常利益成長率　ＰＥＧ
ＴＯＰＩＸ　　　　　２２．１　　　　　８．０％　２．８
東証２部　　　　　　２０．４　　　　１４．２％　１．４
ジャスダック　　　　２２．４　　　　２０．８％　１．１
東証マザーズ　　　　６８．８　　　　４２．１％　１．６
ヘラクレス　　　　　３５．１　　　　４２．５％　０．８

２００７年度予想
　　　　　　　　　　　ＰＥＲ　　経常利益成長率　ＰＥＧ
ＴＯＰＩＸ　　　　　１９．９　　　　１０．９％　１．８
東証２部　　　　　　１８．１　　　　１２．３％　１．５
ジャスダック　　　　１９．０　　　　１７．８％　１．１
東証マザーズ　　　　４２．８　　　　６０．５％　０．７
ヘラクレス　　　　　２５．４　　　　３８．２％　０．７

小型株のバリュエーションは相対的に高いが、低いＰＥＧ
レシオにより、大型株より高いパフォーマンスを生み出す
キードライバーとなる考えであるとのこと。

機関投資家にとってＰＥＧレシオが１倍を切っていることは
重要で特に小型株を手掛ける小型株ファンドチームにとって
より重要な指標であるとのこと。

また、実際に１９８８～２００６年におけるＴＯＰＩＸ、日経平均株価
東証２部株価指数、日経ジャスダック平均をグラフで比較されて
おり、日経ジャスダック平均の方がＴＯＰＩＸの２倍以上の成績を
残しています。