新興市場

本日の日経新聞社主催の㈱大和総研
フロンティア企業調査室長　古島氏の
「転換期を迎えた中小型株」の講演を
聞きに行ってきましたが、中小型株市場
へ投資している人にとって少しだけ強気に
なれる情報があったので取り急ぎご報告を
したいと思います。

●簡保が中小型株ファンドの新規採用を
　９月から開始

●年金資金運用基金（ＧＰＩＦ）が下期から
　１０００億円程度の中小型株運用開始
　される動き有り
　※ＧＰＩＦ：１６０長円の年金積立金を管理・運用し、
　　　　　　　２０兆円を国内株式運用。３年に一度の
　　　　　　　運用機関見直しのタイミング。

年金基金の資金が１０００億円程度流れ込んできても
新興市場への寄与度は低いが、長い目で見て転換点に
なる可能性があるので注目すべき内容であるとのこと。

現在、個人投資家の買い意欲がとても小さいので、
１０００億円程度の資金が流れ込んで来るだけでも
心強いですし、中長期で中小型株市場に息の長い
運用資金である年金基金のお金が流れ込んで来る
のは大変歓迎すべき出来事ですね。

是非とも、年金資金で日本のベンチャー企業の
成長を支えて欲しいものですね～♪
　

昨年、ＩＰＯでの上場直後に業績を下方修正する企業が
数社見受けられました。

ちなみに本日も昨年１０月に上場したばかりの
フラクタリストが業績の下方修正を行っています。

フラクタリストの業績下方修正：
http://www.fractalist.jp/release/2007-03-08_53.pdf

●昨年４月上場　ビューカンパニー
　→５ヵ月後である９月に業績下方修正
　　更に今年１月に再度下方修正

●昨年４月上場　ゴールドパック
　→２ヵ月後の６月に大幅な業績下方修正

●昨年９月上場　ペッパーフードサービス
　→４ヵ月後に平成１８年１２月期業績の下方修正

●１２月上場　Ｔ＆Ｃホールディングス
　→１ヶ月も経過していないうちに業績の下方修正

なお、それぞれの主幹事証券会社は以下の通りです。

●ビューカンパニー（ＪＡＳＤＡＱ）
→野村證券

●ゴールドパック（ＪＡＳＤＡＱ）
→三菱ＵＦＪ証券

●ペッパーフードサービス（東証マザーズ）
→日興證券

●Ｔ＆Ｃホールディングス（大証ヘラクレス）
→みずほインベスターズ証券

上場した翌期に下方修正するなら、まだしも上場した期の
下方修正だなんて投資家騙しとしか思えません。

しかも、それら企業の上場支援しているのは、
大手証券会社がぞろりと揃っています。

この様なことで、上場企業のリサーチなんて出来るの
ですかね～、と思わず文句を言いたくなってしまいます。

ＩＰＯする企業は主に新興市場に上場してきます。

そして、それらの新興企業ＩＰＯの公募及びセカンダリー
で株を購入しているのは多くが個人投資家です。

ただでさえ昨年の新興市場の下落で個人投資家のマインドが
悪くなっているのに、この様なことがたびたび続けば、新興市場の
企業全体にまで不信感が広がり、更に需給が悪化しそうです・・・。

個人投資家のマインドが冷え込めば、証券会社としても個人投資家の
株式売買手数料収入が減少するわけですから、この様な不祥事（？）が
続くことはあってはならないことだと思います。

証券会社はそれらの将来の売買手数料の減少よりも、すぐにＩＰＯ
しそうな企業があれば上場させて、目の前にある上場手数料を得た方が
良いといった短絡的な考えでもあるのでしょうかね？

とにかく何がなんでも、この様なことが発生することが無い様に
各証券会社のモラル及び審査の徹底をして欲しいものです。

ここ１～２年間、ＩＰＯ直後の企業が上場直後、数ヶ月で
業績の下方修正するケースが時折見受けられます。

今朝の日経新聞朝刊４面にはその様な上場直後の企業が
上場後数ヶ月で業績下方修正する際は主幹事証券に審査が
入るといったことが検討（？）されているといった記事が
掲載されていました。

その様な業績下方修正が上場直後にあった際には、
主幹事証券に対してＩＰＯ引受業務を数ヶ月停止する等の
罰則規定を設け、企業側にも何らかの罰則規定は欲しい
なぁ～と思います。

そうしなければ、企業側はゆるく審査の通る主幹事証券を選び、
審査の甘い取引所を選んでどんどん上場し、大株主が大儲けし、
個人投資家が損をするといった構図が減少しないのでは
ないでしょうか？

アクロスが名証セントレックスへの上場を中止しましたね。

このところ地方取引所に上場するＩＰＯ初値及び
セカンダリーマーケットの地合いが悪いための
上場中止かと思われます。

的確な判断だと思います。

ユニバーサル・スタジオ・ジャパンがマザーズに上場すると
発表されましたね。きっと株主優待はチケットが貰える
んでしょうね。

ライバルはオリエンタルランドとなるのでしょうが、
互いに切磋琢磨してより良い夢のあるサービスを
提供して欲しいものですね！！

㈱ユー・エス・ジェイの会社概要
http://www.tokyoipo.com/top/ja/index.php?id=pre&seqid=1761

先週の日経ＢＰ社主催の資産形成フェア２００７に参加して来ました。

目的はアノ悪名高い名証セントレックスに上場している
メディカル・ケア・サービス（２４９４、以下ＭＣＳ）を
調査する為でした。このＭＣＳは老人介護を行う
グループホーム事業を中心として事業展開する企業です。

まず、ＭＣＳの属する老人介護業界の現状を
調べてみましたので参考にして下さい。

１、高齢者市場の推移

２００５年　２，５３９万人
２０１５年　３，２７７万人
２０２５年　３，４７２万人
２０５０年　３，５８６万人

と国立社会保障・人口問題研究所
「日本の将来推計人口（２００２年１月推計）」では
予想されており、このデータは出生数等を予想する
データよりも信頼性の高いデータといえます（現在の
日本の年齢分布より推計することが可能であるため）。

２、介護受給者数

厚生労働省（０６年１１月審査分）の統計より
０６年１１月現在、受けている介護サービス内容及び
受給者数分布は以下の通り

介護サービス内容　　　　　受給者数
デイサービス　　　　　　　　 ２２５万人
グループホーム　　　　　　１１．８万人

現在、認知症高齢者は２００万人いると言われているが、
その対象施設であるグループホームを実際に、利用しているのは
１１．８万人と需給のギャップが発生している状態。デイサービス
受給者数もグループホーム受給者数も今後、伸びていくと思われますが、
デイサービスにおいて軽度な介護は今後、給付を抑制される可能性が
比較的高い＆受給者数も非常に多いため、給付削減の対象と
なりやすいのが現状の様です。

３、グループホームとは

要介護認定者かつ認知症の高齢者が入居する施設。

１フロアー当たり９人までの定員制の施設のため、
介護サービスが入居者に行き届き易い体制となっている。

認知症高齢者が対象のため、高い専門性の介護（ヘルパー）が
必要とされる。

グループホームを展開するためには、市町村に認められた
企業しか事業を営む事が出来ない→市町村の認可制となっている。

グループホームに対してデイサービスは事業を申請すれば事業を
営む事が出来るため、参入が非常に容易で実際に現在、乱立
している状態。→申請制となっている。

４、グループホームを展開している上位企業３社

　　企業名　　　　　　施設名　　　　拠点数
１、コムスン　　　　　ほほえみ　　１７３拠点
２、ＭＣＳ　　　　　　　愛の家　　　 ７７拠点
３、メデカジャパン　 そよ風　　　　 ７１拠点

２００６年１２月末時点で全国に８，７２３施設あるが、
拠点数が１０拠点未満の小規模な企業が多い。
グループホームを専業とする上場企業はＭＣＳのみ
である。ＭＣＳは拠点数の少ない小規模
グループホームをＭ＆Ａすることを視野に入れている。

日経ＢＰ社主催の資産形成フェア２００７：
http://expo.nikkeibp.co.jp/shisan/

先日、ドリームインキュベータが第３四半期業績を発表しましたね。

ドリームインキュベータの会長は有名なこの方

＜堀紘一氏＞

最近、堀さんはＴＶやマスコミに出てこなくなりましたね。
仕事が忙しいのでしょうか！？

話しがそれましたが、第３四半期の業績は以下の通り。
　　　　　　　　　　　　　　　
売上　　　　１，３５５百万円（前期比△５５．１％）
営業利益　　　２８５百万円（前期比△８３．１％）
経常利益　　　３５２百万円（前期比△７８．１％）
純利益　　　　１９６百万円（前期比△７９．７％）

と前期比で見て大幅に減収減益となってしまっています。
ちなみに期初に掲げている１９年３月通期計画は

売上　　　　４，９５０百万円
経常利益　　２，２００百万円
純利益　　　１，２７０百万円

といずれの項目も１８年３月期実績の約２０％ＵＰの
計画となっているんですよね。

平成１９年３月期通期計画に対して、第３四半期実績の
進捗状況が良くないため通期決算に関しては注意が
必要だと思われます。

ただ、もともとドリームインキュベータは上場企業株の含み益が
ありますから、それらの株を売却してある程度、ツジツマを合わせて
くるかもしれません。但し、そうなるとせっかく今まで丹念に貯蓄
してきた将来の利益の源泉を摘み取ってしまうことになりますね。

ちょっと注意が必要かな？

頑張れ、堀会長！！

ドリームインキュベータの第３四半期業績：
http://www.dreamincubator.co.jp/ir/pdf/ir070125.pdf

ＪＡＳＤＡＱが先端技術の実用化を目指す企業向けの新市場を
今年夏頃に開設するそうですね。

現在、これら企業を受け入れているのはマザーズ、ヘラクレス、
アンビシャス、セントレックス、Ｑ－ボードあたりですが、
これらの市場間でより競争が激化してくるものと思われます。

市場間の競争が激化し、より良い市場の創造を目指して
欲しいものですが、競争激化により本来上場すべきでない
企業まで上場させることの無い様にそれぞれの市場が
個人投資家の信頼を得るべく規律を守り、企業の育成に
取り組み、新しい経済マーケットの創造に寄与して
欲しいものと願っています。

新市場の新設は７年とのことで、ＪＡＳＤＡＱに上場する
一号案件企業はどの様な企業になるのでしょうかね？
個人的にとても楽しみにしています。

ライブドア本社に強制捜査が入った日から
一年が経過しました。

なんだか遠い過去の様に感じます。

現在の新興市場の下落相場も
ちょうど昨年の今頃から始まりました。

ここ最近の新興市場指数の安値を底として
今年こそは昨年とは逆に株価を徐々に
切り上げて行って欲しいものです。

頑張れ新興市場！！

OKENＺUMOさんの「止まらない下方修正」にもありました通り
新興市場の業績下方修正がまたもや発表されました。

本日は新興企業の代表格である㈱ACCESSが
通期業績予想の修正（下方修正）を発表しました。

「止まらない下方修正」：
http://okenzumo.enjyuku-blog.com/archives/2006_12_post_105.html

通期業績予想の修正に関するお知らせ：
http://www.jp.access-company.com/news/press/2006/061215_02.html

下方修正の要因は買収関連の会計上の
追加費用（２８．６億円）と研究開発費の増加分（１１．５億円）、
販売費・管理費増加分（７．５億円）によるもののウエイトが
高いものの受託開発等での粗利益の減少（１５．５億円）と
連勝会社業績未達分（９．８億円）もバカにならない数値のため、
四半期毎に注意深く業績の動向を見極めなければなりませんね。

新興市場の代表銘柄であるＡＣＣＥＳＳが下方修正しましたが、
新興市場の他の銘柄へ波及は軽微になるのではないかと思います。

新興市場への不信感が積もりに積もっている時ですが、
新興市場の全ての銘柄が業績が悪いわけではありません。

この様な時こそがボトムアップアプローチが一番有効である
場面だと思います。

相場が悪い時ほど企業調査をする気力が無くなって
しまいますが、そんな時こそがチャンスであると信じています！

メディシノバ・インク（ヘラクレス４８７５）がＮＹのＮＡＳＤＡＱ市場
に上場が承認されました。

１２月７日午前９時３０分に上場取引開始されます。

これで日本ではヘラクレス市場、アメリカではＮＡＳＤＡＱに
重複上場となりましたね。

ただメディシノバ・インクはもともとアメリカの企業なんですよね。

㈱サマンサタバサジャパンリミテッド（東証マザーズ７８２９）が２７日
に株主優待の一環として上場一周年記念株主対象優待特別価格販売の
ＩＲをしました。

販売会の内容：招待状を持参の株主が対象
　　　　　　　当社グループ商品を優待特別価格にて販売
販売会対象者：平成１９年２月末現在の株主
販売会の時期：平成１９年６月予定

サマンサタバサＨＰ：http://www.samantha.co.jp/
上場一周年記念株主対象優待特別価格販売のＩＲ：
http://www.samantha.co.jp/pdf/061127.pdf

サマンサタバサの寺田社長はマスコミ関係にも多く出演されているので、
ご存知の方も多いかと思いますが、知らない方のために少々企業分析を
行いたいと思います。

まずサマンサタバサはアパレル企業です。

基本的にはバックを企画・製造・販売する企業と思って良いと思います。

社名通りにサマンサタバサというブランドのバックを主に２０才台女性
（←私の推測です）をターゲットとして展開している企業です。

サマンサタバサは海外の高級ブランドを強く意識しており、セレブリティ
ルームとオーダーメイドルームを設置。スタッフとゆっくり相談しながら
希望のオーダーをすることも出来ます。ブランドイメージＵＰのために
日本の有名なタレントのみならず、海外のタレントまでも採用し、
ワールドワイドなブランド戦略を現在、展開しています。

日本初の本格的なブランドとなりうる企業ではないかと思います。

で、ここからは企業分析です。

売上構成（２００６年２月）
　バック　部門 ：１１，５５２（８５．３％）
ジュエリー部門 ：　１，３８７（１０．２％）
　その他　部門 ：　 　 ６１２（　４．５％）
（単位：百万円）

ブランド別店舗数（２００６年２月）
　　サマンサタバサ ：４３
　　サマンサベガ　　：２８
バイオレットハンガー：１７
サマンサティアラ　 ：１３
　　その他　　　　　：　１
　　合計　　　　　　：１０２

以上の売上構成からしても現在はやはりバックの会社と言っても
良いのではないでしょうか？

次は売上の推移ですが、

２００２年２月期　　５，１９０，１５２
２００３年２月期　　６，１２４，３２５（前年比１１８．０％）
２００４年２月期　　８，５９０，４７１（前年比１４０．３％）
２００５年２月期　１３，５５２，２１２（前年比１５７．８％）

と非常に急速に業績が拡大しています。

ちなみに私は１９９９年頃にこのブランドを知り、非常に良いブランド
だなぁ～とは注目していましたが、ここまで業績が拡大し、
上場することになるとは想像もしていませんでした。

２００６年２月末時点で１０２店舗ですが、今後２０～３０店舗ペースの
出店計画をたてているとＰ１１の店舗展開についてで記載されています。
普通に考えれば、現在の１０２店舗に対して毎年２０～３０店舗の出店
計画なので今後２～３割程度の成長になるのではないでしょうか！？

２００７年２月期業績予想　　
売上　　　　１７，００６（百万円）
経常利益　　　２，４７６（百万円）
当期純利益 　 １，２６２（百万円）
ＥＰＳ　　　　７，５１６（円／株）

１１月２７日終値が４１万７千円なのでＰＥＲは５５．４倍と非常に
高い評価を受けています。

２００５年１２月に上場してばかり＆企業としての注目度が高いことから
高い評価を受けているのではないでしょうか！？

個人的に企業としては注目していますが、株式には・・・って感じ
ですかね～。

寺田社長自体が成長思考を持っていることから、店舗数拡大のみによる
企業成長をイメージしているわけではなく、恐らく今後は洋服や靴などを
手掛けたりするなどして、海外ブランドに肩を並べることを目指して、
売上及び利益の最大化をしていくのではないかと思います。

しかし、洋服や靴などの新規事業を手掛けて成長するにしても、
費用と時間がかかることから、現在のＰＥＲは割高に感じてしまいます。

日本発（初）のブランド企業になるべく寺田社長、頑張って下さいネ！！

１１月６日（月曜日）終値ベースでの
新興市場時価総額ランキング
を作成してみました！

１位　６，３１０億円
楽天㈱（４７５５JASDAQ）
２位　６，０６０億円
㈱ジュピターテレコム（４８１７JASDAQ）
３位　３，７８９億円
ＳＢＩイー・トレード証券㈱（８７０１JASDAQ）
４位　２，９７８億円
㈱ＡＣＣＥＳＳ（４８１３東証マザーズ）
５位　２，６８５億円
日本マクドナルドホールディングス（２７０２JASDAQ）
６位　１，９５７億円
㈱ダヴィンチ・アドバイザーズ（４３１４大証ヘラクレス）
７位　１，９４０億円
アルゼ㈱（６４２５JASDAQ）
８位　１，６５５億円
スパークス・グループ㈱（８７３９JASDAQ）
９位　１，６２７億円
アセット・マネージャーズ㈱（２３３７大証ヘラクレス）
１０位　１，６２６億円
㈱ディー・エヌ・エー（２４３２東証マザーズ）
１１位　１，６０８億円
㈱インデックス・ホールディングス（４８３５JASDAQ）
１２位　１，５８２億円
㈱アトリウム（８９９３JASDAQ）
１３位　１，５３２億円
㈱ミクシィ（２１２１東証マザーズ）
１４位　１，４２５億円
㈱アルデプロ（８９２５東証マザーズ）
１５位　１，３７９億円
㈱大阪証券取引所（８６９７大証ヘラクレス）
１６位　１，３１９億円
エン・ジャパン㈱（４８４９大証ヘラクレス）
１７位　１，３０１億円
エヌ・アイ・エフＳＭＢＣベンチャーズ（８４５８JASDAQ）
１７位　１，３０１億円
フィンテック　グローバル㈱（８７８９東証マザーズ）
１９位　１，２７３億円
タカラバイオ㈱（４９７４東証マザーズ）
２０位　１，２４７億円
㈱ビックッカメラ（３０４８JASDAQ）

上位２０社中、JASDAQ銘柄が１０社、
東証マザーズ銘柄が６社
大証ヘラクレス銘柄が４社

となっています。
東証マザーズ、大証ヘラクレスとも市場が
出来てまだ歴史は浅いのですが、
大変健闘していますね！

１１月６日（月曜日）終値ベースでの
市場別の時価総額ランキング
を作成してみました！

ＪＡＳＤＡＱ
１位　６，３１０億円
楽天㈱（４７５５）
２位　６，０６０億円
㈱ジュピターテレコム（４８１７）
３位　３，７８９億円
ＳＢＩイー・トレード証券㈱（８７０１）
４位　２，６８５億円
日本マクドナルドホールディングス（２７０２）
５位　１，９４０億円
アルゼ㈱（６４２５）
６位　１，６５５億円
スパークス・グループ㈱（８７３９）
７位　１，６０８億円
㈱インデックス・ホールディングス（４８３５）
８位　１，５８２億円
㈱アトリウム（８９９３）
９位　１，３０１億円
エヌ・アイ・エフＳＭＢＣベンチャーズ（８４５８）
１０位　１，２４７億円
㈱ビックッカメラ（３０４８）
１１位　１，１４３億円
㈱第一興商（７４５８）
１２位　１，１３７億円
㈱アーク（７８７３）
１３位　１，１３３億円
㈱テレウェイヴ（２７５９）
１４位　１，１０１億円
㈱レーサムリサーチ（８８９０）
１５位　１，０８０億円
㈱インテリジェンス（４７５７）
１６位　１，０７０億円
日清医療食品㈱（４３１５）
１７位　１，０３４億円
㈱フジミインコーポレーテッド（５３８４）
１８位　１，００２億円
フィールズ㈱（２７６７）
１９位　　　９９５億円
㈱ナカニシ（７７１６）
２０位　　　９４０億円
㈱ナフコ（２７９０）

東証マザーズ
１位　２，９７８億円
㈱ＡＣＣＥＳＳ（４８１３）
２位　１，６２６億円
㈱ディー・エヌ・エー（２４３２）
３位　１，５３２億円
㈱ミクシィ（２１２１）
４位　１，４２５億円
㈱アルデプロ（８９２５）
５位　１，３０１億円
フィンテック　グローバル㈱（８７８９）
６位　１，２７３億円
タカラバイオ㈱（４９７４）
７位　１，０８０億円
シンプレクス・インベストメント・アドバイザーズ㈱（８９４２）
８位　１，０１６億円
ソネット・エムスリー㈱（２４１３）
９位　　　９２３億円
㈱サーバーエージェント（４７５１）
１０位　　８８８億円
ＧＣＡ㈱（２１２６）

大証ヘラクレス
１位　１，９５７億円
㈱ダヴィンチ・アドバイザーズ（４３１４）
２位　１，６２７億円
アセット・マネージャーズ㈱（２３３７）
３位　１，３７９億円
㈱大阪証券取引所（８６９７）
４位　１，３１９億円
エン・ジャパン㈱（４８４９）
５位　１，０６４億円
㈱ＵＳＥＮ（４８４２）
６位　　　７３３億円
スターバックス　コーヒー　ジャパン㈱（２７１２）
７位　　　５９８億円
ＩＴＸ㈱（２７２５）
８位　　　５５２億円
㈱ゼンテック・テクノロジー・ジャパン（４２９６）
９位　　　５４４億円
㈱ＣＨＩＮＴＡＩ（２４２０）
１０位　　５０３億円
㈱アパマンショップホールディングス（８８８９）

名証セントレックス
１位　３２１億円
㈱やすらぎ（８９１９）
２位　２１１億円
ＴＲＮコーポレーション㈱（３３５１）
３位　１２２億円
㈱エスグラントコーポレーション（８９４３）
４位　１１８．７億円
ランドコム㈱（８９４８）
５位　１１８．６億円
㈱富士バイオメディックス（３３７９）
６位　１０９億円
㈱一六堂（３３６６）
７位　　８４億円
㈱エイペックス（３３２４）
８位　　８１億円
㈱オウケイウェイヴ（３８０８）
９位　　６５億円
㈱三栄建築設計（３２２８）
１０位　５４億円
メディカル・ケア・サービス㈱（２４９４）

以上が時価総額ランキングですが、
ＪＡＳＤＡＱと東証マザーズ、大証ヘラクレスの差、
そして名証エントレックスにおいては更に歴然と
差がありますね。
　

新興市場への投資することを決めましたが、当初はＩＰＯ銘柄

への投資（公募で手に入れ、初値売り）ばかりしていました。

当時（２００１年頃）はＩＰＯ銘柄が今よりずっと手に入りやすく公募で

取得し、初値で売るといった投資をしていた方が非常に良い利回り

だったため、ほとんどＩＰＯに投資資金を回していました。

今、振り返って見ても一番簡単に資金を増やすことが時期

だったと思います。

何せ、ただ同業種の会社とのＰＥＲ比較と上場株式数、

市場から調達する金額、その時のＩＰＯ市場の環境

（追い風か、厳しい環境か？）を判断するだけで

おおよそ値上がりするかどうかが判断出来ました。

このころ丹念に新興市場に新規上場する銘柄を

ひとつひとつ分析していたため、今でも新興市場に

上場している大抵の銘柄はどのような企業であるかは

うっすらと覚えています。このことは今でも再び銘柄を

調べ直す時や同業種の企業が上場する時に役に立っています。

特に当時（２００１年）は、

旧ナスダック・ジャパン（現ヘラクレス）は４０社程度、

東証マザーズも３０社程度であり、

上場企業数が非常に少なかったので、全ての銘柄をカバー

出来る状態で、恐らくこれらの新興市場を丹念に調べる

機関投資家及び個人投資家も少ないだろうと考え、

新興市場に特化して投資してみようと考えたのです。

この考えは一応、バカな私なりにどうやったら自分より

頭の良い方々となるべく競合することなく、差別化出来る

かを考えた結果だったのです。

私が着目した新興市場には当時から目新しい事業を

展開する企業が多く存在し、将来、大きく変貌する

のではないかと思わせる企業が多かったのです。

当時、会社説明会に参加していても若い人は

ほとんどいなかったですし、
（今はだいぶ同世代の方々も増えましたが）

ご年配で投資経験豊富な投資家の先輩方が多く

いらっしゃったのですが、会社説明会で質問される

内容からするとインターネットや新しい事業を展開する

企業に対する感度及び理解力が若い私よりも少々

欠けていると感じたということも、新興市場で勝負する

価値はあるのではないかと思ったのです。